股民们总有一个美好的期望：低买高卖，用最大的价差赚最多的钱，于是抄底成为当下十分流行的炒股风格。尤其从去年10月以来，蔚来汽车以低谷时的1.19美元涨至目前的53美元，让不少人看到新经济博弈过程中的巨大财富效应。

然而在日赚斗金的同时，也有人因抄在了“山腰”而损失惨重，尤以瑞幸咖啡著名。在财务造假全面爆发之后，瑞幸咖啡的市值暴跌9成。有人因履创新低的股价而抄底，最终却等来瑞幸以1.38美元的股价黯然离场，套牢了不少先前抄底的股民。

“抄底狂欢”充满着运气与赌徒色彩，股价暴跌不等于机会。本周，上半年暴涨的在线教育股开始纷纷“翻车”，抄底卷土重来。

周一晚间，中概教育股开始在美股市场上集体下挫，跟谁学的跌幅最大，一度跌超20%。截止当日收盘，网易有道跌超7%，跟谁学跌超6%，好未来跌约1%。

从最近一年的表现来看，一些教育股到达了周期内的低点，相比于最高时的股价有明显下挫。另一方面，场内交易的抄底趋势则更为明显。在跟谁学一度跌超20%时，不少人开始抄底，最终收盘时的跌幅小于10%，抄对底的人已经在当天净赚超10%。

自10月21日以来，跟谁学股价徘徊在60-70美元之间，较高位跌去近一半

随后几天，跟谁学股价起落不定，徘徊在60-65美元区间，维持震荡走势。但在想要抄底的股民眼中，跟谁学本轮下跌行情的“底部”基本形成。

底部何在？还能再等等。

股价暴跌之后，难掩亏损本质

在众多教育股当中，跟谁学曾一度被视为下一个“拼多多奇迹”。

2019年6月，跟谁学以9美元/股的价格登上纳斯达克，随后股价一路水涨船高，在2019年年末涨到21美元关口。在上半年疫情催生的在线教育红利中，跟谁学发展提速明显，维持了一贯以来的高增速。同时股价一路上扬，最高达到131美元，年涨幅几近10倍。

股价暴涨离不开基本面的好转，除跟谁学以外，在线教育股大多在近半年内大幅上涨，迎来市值巅峰。转折点发生在6月。随着各地线下教学的恢复，在线教育的虹吸效应有所减弱，第三季度开始进入大规模亏损。

6-8月，有道教育实现营收 8.96 亿元，同增158.96%，其中 K12 付费人次同比大幅增长 438%至 49.87 万。但由于暑期期间加大营销投入，有道教育单季度调整后亏损扩大至 8.66 亿元。

6-8月，跟谁学营收19.66亿元，同比增长252.9%。净亏损高达9.33亿元。在用户增长方面，虎博搜索查询显示，跟谁学Q3正价课付费人数达125.6万人，同比增长133.5%......

亏损不止覆盖到了在线教育机构，在第三季度获得生源回流的线下培训机构也在一同亏损。

相关财报显示，精锐教育在6-8月期间净收入10.11亿元，同比下降22.9%；净亏损为1.64亿元，而去年同期的净利润为8725万元。

卓越教育集团在截止到2020年6月30日的6个月报告期内，共实现收益7.69亿人民币，同比减少11.3%；净利润为5298.5万元，同比下降29.6%。

朴新教育第三季度净收入为人民币8.332亿元，与2019年第三季度净收入人民币9.960亿元相比减少16.3%......

从中能够看出，无论是线上还是线下，K12 培训机构几乎都在亏损，而亏损的主因无一例外地指向了高额的营销费用。

今年的第三季度被称为最昂贵的暑假季，同样也成就了历史上亏损最严重的暑假季。据不完全统计，暑假季期间教育行业投入的市场营销费用已远超百亿规模，其中好未来的销售费用为3.8亿美元，跟谁学的销售费用为20.56亿元，网易有道投入的品牌营销费用达11.48亿元，仅这三家的市场营销投入就已超50亿元。

线上机构的高额投入也在挤压着线下机构的生存空间，从而导致线下机构不得不提高营销费用投入应战。财报显示，线下机构在今年的营销支出显著增长，同时大量低价课的存在也拉低了整个行业的盈利水平，如卓越教育开始推出1元课等短期班产品。

亏损之外的小亮点

虽然整个教育行业以亏损为主，但在亏损之外，一些教育机构在过去三季度中的表现也有亮点可寻。

（1）红海之后的少儿英语

经过过去几年激烈的竞争，少儿英语行业终于看见了稳定盈利的好兆头。首先是51Talk持续盈利的好消息，在第三季度营销支出同比增长了31.3％的前提下，51Talk的净利润达到3160万元。

而在线下方面，瑞思学科英语的表现同样可圈可点。在6-8月期间，瑞思销售和营销支出同比下降8.8%，约为7590万元，净利润达到2800万元。

51Talk和瑞思学科英语的成功均归属于成本管控，前者主推的低价菲教课已占到总业绩的4成，而后者不断下降的营销费用支出，则将盈利空间进一步拉大，抵消了上半年线下门店暂停营业的不利影响。

（2）红海之后的K12一对一

2019年，K12一对一赛道逐渐稳定，竞争对手退场反而给其他仍在赛道上的玩家带来了好消息。

在亏损之余， 精锐个性化业务的净收入为7.92亿元，环比增长44.7%，占本季度总净收入的78.3%。与此同时，卓越教育表示在线一对一业务取得突破，收益为2019年同期的4倍。具体来看，7月份卓越教育的个性化辅导收益同比增长29%，广州外区域市场人次同比增长52.4%。而好未来旗下的个性化辅导品牌爱智康则在第三季度实现了6%的收入同比增长。

而线上方面，以在线一对一起家的掌门教育在10月获得超4.5亿美元融资，进一步强化了竞争优势。

（3）教育硬件萌生想象力

在教育服务之外，教育硬件产品最近获得不少关注，起因在于字节跳动旗下大力教育宣布将all in教育硬件，甚至喊出类似于“所有教育硬件都值得重造一遍”的口号。

无论大力教育是真投入还是虚晃一枪，教育硬件的确已经站上风口，成为下一个教育机构角力的战场。

在淘宝、京东等主流电商平台上，我们发现已有数家机构推出了错题打印机，如作业帮推出了“喵喵机”、猿辅导推出了“MINI打印机”、有道推出了“口袋打印机。此外销量较高的错题打印机还有呱呱机、咕咕机、小米等品牌，在各大电商平台上的总销量已超百万台。

教育硬件产品的想象力正逐渐打开。有道教育的财报显示，在第三季度的教育硬件销售收入达到1.6亿，实现200%增长。目前，有道推出的教育硬件包括“即时翻译”、“错题整理”、“笔记归纳”三个方向，囊括了市场上主流的教育学习硬件增量领域。

得效率者得天下？

在经过历史性大亏后，教育行业不得不思考未来取得盈利的新方式，而跟谁学率先将给出了两个字的答案：效率。

“这个暑假我们的运营效率和运营效益仍然是行业最高的，全年来看应该也是最高的。”跟谁学CEO陈向东认为高ROI的渠道投放策略一直是公司制胜的关键所在。

第三季度财报表明，跟谁学已从去年主要靠微信社群红利的低价获客方式，完全转为高规模投放获客的重投入模式。

管理学大师彼得德鲁克曾说，所谓效率，可以说是“把事情做对”（to do things right）的能力，而不是“做对的事情”（to get the right things done）的能力。

那么该如何把教育行业的盈利模型这件事做对？

如果说跟谁学的高ROI投放策略是在线教育最终走向长期盈利的正确方式，那么要如何实现高转化离不开销售体系的努力，从试听课到正价课的转化仍需要平台的长期服务。今年，猿辅导、作业帮、跟谁学、有道教育等机构在全国开启了万人招聘，同时在成都、西安、武汉等中西部省会城市大量开设分部，争抢当地人力资源。

效率的一面指向了人海战术，另一面则聚焦到了海量的投放账号。

在微信生态内，与跟谁学相关的公众号多达百余个，其中不乏多个公司主体开设的账号，但实际上不少账号认证的公司主体已属于超限经营。

跟谁学以服贸公司注册了大量公众号，但这些注册公司的经营范围均不包括提供教育服务和互联网类服务

“接下来几个季度我们仍然会抓住增长的窗口期，继续聚焦于营收增长。”在亏损之后，有道教育表示仍将继续加大投入，不设置盈利时间表。

这样的表态几乎代表了所有大班课赛道选手的心声，大班课的终局远未到来，投入的黑洞仍在吞噬着巨量的资金，投资人们在面对下一季度大亏的财报时，又会以怎么的姿态战队？我们拭目以待。（文/知顿）