B站在虎年的开局，并不是很“虎”。

大年初四，B站武汉分公司AI审核组组长在过年期间的轮班中猝死，引发了不小的舆情。

不到一个月后的3月3日，B站公布了2021年第四季度和全年未经审计的财务报告，又让“B站何时才能盈利”成为了人们讨论的话题。

大概从2020年下半年开始，每次B站发布季度或年度的财报，“何时盈利”的话题总会被讨论，但是这次年报发布后，讨论的声音显然更大了一些。究其原因是那相比2020年同比增长119%，金额高达67.13亿的亏损实在太过扎眼。财报发布后，B站美股和港股股价全线下挫。

（从去年7月开始，B站的美股和港股股价均开始跳水）

为此，B站在财报电话会上宣布了公司以及董事长陈睿本人将在未来24个月内回购美国存托股的消息以提振市场信心。但从股价的后续表现来看，相比于消息面的短期影响，资本市场更重视营收、亏损和增长率这些公司基本面的要素。盈亏平衡乃至盈利的压力，第一次如此现实的摆在了B站的面前。

下半场的蝶变与挑战

不知不觉，美团创始人王兴提出的“互联网下半场”理论已经过去快6年了。沧海桑田之间，无数企业或崛起、或沉寂，B站也在“下半场”中实现了一系列突破，将自己曾经的最大竞品A站（Acfun）远远甩在了身后。

同时改变也伴随着上市等成功一起到来，用句比较B站的话来说：和2019年之前的B站比起来，现在的B站不能说一模一样吧，也可以说是大相径庭。

B站于2019年启动了破圈战略，具体来说就是打破原来小众的二次元ACG类目，建设综合性视频平台。后来发生的事情证明了这个战略是相当成功的，B站在很大程度上保留了自身特色的同时，成功扩大了用户圈层（19年Q4的MUA是1.3亿，而21年Q4这个数据是2.72亿），并且通过吸引、扶植一系列现象级up主占领了国内年轻人市场的内容高地，实现了从“小破站”到“Z时代精神聚集地”的蝶变。

（B站破圈成功代表、曾创造9个月吸粉1000万奇迹的罗翔）

破圈的成功也为B站的商业化赋予了更多想象力，2018年上市之初的B站被很多人视为一家游戏公司，而现在B站已经为自己成功构建了四驾马车的商业模式：游戏、广告、增值服务与直播、电商。这一点在3月3日的财报中也体现得很明显，游戏这个曾经B站营收的支柱（2018财年游戏营收29亿，占比超过70%）在2021年收入51亿元，相比于增值服务与直播的69亿，再结合6%的同比增长率，显得是那么的“明日黄花”。

也正是因为一系列成功所带来的未来想象力，B站上市后不断的亏损才能够被资本市场所容忍，毕竟B站商业模式的底层逻辑就是通过建设契合年轻人兴趣爱好的内容社区，吸引年轻用户不断涌入，并形成内容护城河。然后等到年轻人们随着成长而具备了消费力后，再结出盈利的果实。所以很长一段时间以来提升DUA和MUA就是B站的命门。

但怕什么来什么，相比2020年同期，2021年Q1-Q4的DUA和MUA同比增长率均有所放缓（如DUA在2020年四个季度同比增长均超过50%，而2021年该数据四个季度均低于40%）。同时在这次财报中营收的同比增速也出现了放缓的趋势，全年同比增长只有6%的游戏就不多赘述了，在表现亮眼的增值服务与直播模块（四驾马车中的营收冠军），Q1到Q3同比增长率分别达到89%、98%和95%，但到了Q4缩水到53%；电商模块（全年营收28亿），Q1到Q4同比增长率呈持续下滑的趋势，分别为230%、195%、78%和35%。

在增速放缓这个典型的“互联网下半场”式压力之下，董事长陈睿表示过去B站在收入增长与用户增长之间，分配精力是三七开，收入增长占三、用户增长占七，而在2022年工作的规划里，这个比例会调整成五五开。

也就是说在未来，驱动B站估值的已经不仅仅是用户的增长了，还有收入的增长，以年轻为标签的B站，现在就像一个贷款买房然后结了婚的年轻高材生，要开始考虑怎么兑现自己的潜力，来承担养家糊口的重任了。

尚不明朗的第二曲线

世间万物阴阳并存，凡事都有两面性，B站四驾马车的成功构建，以及破圈战略带来的庞大用户群体固然都是引人艳羡的成功，但同时这些成功也为B站拉了一条相对其体量来说非常漫长的战线，以至于几乎每一个模块和领域都要与大厂竞争。

比如布局较早的电商业务（2017年B站上线会员购），需要直面抖音快手；还有开通大会员后畅享的番剧和纪录片，以及不断加码的自制内容，直接对线爱优腾的会员；在游戏直播领域，B站正与斗鱼虎牙激烈的Battle；哦对了，从2020年起，西瓜、知乎、小红书和微博还轮番在中视频领域对B站发起进攻...

B站也不断通过投资来拓展并巩固自己的商业版图。在2021年，B站以平均每周一家的频率投资了57家公司，覆盖了游戏、动漫和电商等行业，甚至还有粉红汉堡、鹰集咖啡这样的线下网红餐饮公司。

B站在去年投资的公司数量是腾讯同期的五分之一多一点，但B站的市值和腾讯比起来，差距可远远超过五倍。这种相对激进的投资策略也成为很多人吐槽B站这是在烧钱扩张的论据，但哪家平台又不烧钱呢，烧钱能带来扩张也是一种能力。同时从另一个角度看，当把B站布局的战线摆在大家面前时，一个从线上到线下面向年轻人的业余休闲时间的全产业链跃然涌现，这是B站野心的体现，从B站以往的成功来看，B站的实力也足够匹配这份野心，而现在最缺少的，是资本市场对B站亏损的忍耐度，也就是时间。

B站需要时间，让用户们逐渐接受商业化。不要以为B站用户们对up主恰饭比较友好就代表用户愿意为up主所推荐的产品买单，在up主插入广告的视频中，偶尔会有“空降X分X秒”以提示其他观众跳过广告的弹幕，一定程度上从侧面反映了许多用户还是停留在内容消费者，而非产品消费者的角色。

（某个出现在B站恰饭视频中跳过广告的弹幕提示）

况且现在产业链是有了，但产业链之间的融合尚需完善。比如B站在2021年9月推出“919本命好物节”进军直播带货、11月拿下支付牌照、12月上线直播间购物链接“小黄车”，这一系列行动彰显了B站试图将直播业务与另一架马车电商相结合，发力时下方兴未艾的直播带货的努力。但从财报的表现和舆论声量来看，B站的直播电商仍处于起步阶段。

（B站电商曾因发货慢也不退定金而上过热搜）

所以现在B站所面临最大的挑战就是，在全产业链互相之间的融合尚不成熟，同时用户对商业化接受程度有限，以至于第二曲线尚未明朗的时候，就要面对盈亏平衡乃至盈利的压力。能否顶住这个压力，争取更多的时间来避免商业化的揠苗助长，是B站是否能够拥有未来的关键。

破局

所以现在的B站，在增速放缓的背景下，需要在游戏之外找出一匹黑马，快速实现一次惊艳破局。

首先解释一下为什么要说除了游戏，因为想要在这个模块实现破局，需要的是一款市场接受度极高的自研游戏。但是考虑到自研游戏周期长投入大的特点，以及国内游戏版号停发的情况，游戏恐怕难以成为B站破局的候选。

这个破局可能是直播电商中商品类品和购买人数的突飞猛进；也可能是用户日均使用时长的强力反抽（2021年Q3用户日均使用时长88min，而Q4则下降到了82min）；或者可能是结合up主优质内容的新颖广告形式，更好的让内容助力商业、商业反哺内容。不管这次破局发生在哪里，都需要足够惊艳，让自己的商业化前景更有想象力，让资本市场看到持续高增长的希望，为自己争取更多的时间和资金，来建设完善自己的第二曲线，同时提升用户的商业化接受度。

那么B站能否实现这次破局？会在哪个模块或领域实现破局？同时在破局的过程中，B站能否控制住成本呢？别忘了财报显示2021年Q4的营业成本和收入分成成本同比分别增加62%和91%，是造成当季亏损的主要原因。

（B站财报对应段落）

至少在现在，这一切都还是未知数，但资本，好像已经有点等不急了。（文/知顿 青峰）