不断壮大的“脱发”大军，又将撑起一个植发IPO？
近日，大麦植发医疗二次递表港交所，重启IPO之路。这是自2021年年底“植发第一股”雍禾医疗成功上市后，启动上市进程的第二家植发机构。
从招股书可以看出，植发这门生意有多赚钱：大麦植发2021年的平均客单价为2.5万元，一年营收10亿元，毛利率超过70%。
这背后，是日渐庞大的脱发人群和不断增长的市场规模。根据国家卫健委的调查，我国目前有脱发困扰的人数已超过2.5亿，相当于每6人中就有1个“头秃”，而且近七成是30岁以下的年轻人。
弗若斯特沙利文报告显示，2017-2021年，中国的毛发疾病及护理市场规模由762亿元增加至1069亿元，并在未来五年保持7.8%的复合年增长率，预期2025年将达到1443亿元。
植发效果到底怎么样？植发企业成功的关键在哪？连续的植发企业上市是否会带来植发乃至防脱类创业的兴起？从大麦植发的情况我们尝试寻找一下答案。
整形医生创业，冲击“植发第二股”
大麦植发创始人李兴东，毕业于天津医科大学，从2004年开始在北京长虹医院做植发医生。
在当时，植发主要集中在治疗层面，只是医院整形科的一个分支，面对的多是烧伤、烫伤患者。植发手术让这些患者改变了形象，建立起自信。李兴东认为，这里有可以挖掘的商机。
植发的原理并不复杂，就是将身体健康部位的毛囊组织取出，然后移植到脱发地带。
在自身的植发技术娴熟之后，李兴东从医院出来单干，在2009年创办了植发医疗机构，取名“科发源”，也就是后来的大麦植发。
李兴东从国外引入了微针植发技术，该技术可以缩小创口、保护毛囊并加速康复，患者在术后24小时即可洗头。大麦成为国内首家通过使用种植笔提供微针植发的医疗机构，靠这一技术在业站稳了脚跟。
大麦的发展，也是典型的医生创业模式：先通过口碑相传的熟人介绍，从刚开始的一个月几台手术，逐渐增长到一个月几千台手术，再到后来开设分院，成为专科连锁植发医院。
到2013年，团队有了更多能独挡一面的医生，大麦先后在南京、杭州、成都等地开设了7家分院。
再往后，脱发越来越受到年轻人关注，相关话题的热度居高不下，植发行业开始进入品牌化发展初期。
2019年，李兴东将品牌名由“科发源”变更“大麦微针植发”，强化其微针植发技术的品牌定位，与竞争对手做出差异化。
此后3年多时间，大麦加快了扩张速度，医疗机构数量由2019年底的18家增至报告期的33家。根据灼识咨询报告，按收入计，大麦植发是中国一线城市最大的提供毛发诊疗服务的医疗集团，2021年的市场份额为5.2%；在2021年中国毛发诊疗服务市场排第三，前两名是雍禾医疗和新生植发。
对于植发业务，大麦根据移植的毛囊数量向患者收取手术费，每根毛囊的平均售价约为10元左右。毛囊的定价一般基于手术难度，基础手术单价最低，定制手术单价最高。
从2019年至2022年7月31日止，大麦植发的总收入分别为7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元及4.69亿元；植发服务的患者人均消费约为3万元、2.58万元、2.47万元及2.31万元。
图源：大麦植发招股书
不过，营收和客单价看似亮眼，大麦植发的净利润却不高。报告期内，公司净利润分别为-1501.4万、6955.8万、6611.6万以及1170万元。这与大麦在营销上的投入不无关系，电梯、写字楼、地铁乃至各种网路平台上，大麦的植发广告随处可见。
从2019年至2022年7月31日止，大麦植发的营销费用分别为5亿元、3.99亿元、5.21亿元及2.12亿元，占营收比例为67%、52%、50%及45%。也就是说，近一半的收入都用于营销。
这与行业性质有关。植发通常是“一锤子买卖”，成功的患者不需要第二次手术，不成功的更不会去复购，所以需要不断投入营销去拓展新客户。而在这个过程中，大麦植发曾多次因“虚假宣传”被监管处罚。
这也是大麦在近几年发力植发手术之外业务的原因。大麦也提供固发和养发服务，作为术后护理和日常服务。这部分业务由于复购率较高、客户黏性更好，也利于开辟增量市场。
2019年至2022年7月31日，大麦非手术服务收入占总收入的比例为4.3%、6.9%、21.0%及23.4%。占比在营收增加的情况下仍旧大比例提升，这在一定程度说明大麦植发找到了提高复购及客户黏性的办法。
年轻人脱发引来资本关注
过去，脱发、谢顶被认为是中年人才会担心的问题，但一切都来得非常“秃”然。从数据看，当代年轻人脱发低龄化趋势愈发明显，在2.5亿脱发人群中，90后占比高达39.3%，其中26岁-30岁是脱发的“高发”年龄段。
另一方面，年轻人的容貌焦虑也造就了植发市场的繁荣。植发的主力人群有一部分源于提升颜值的需求，以女性居多，她们并不算严重的脱发人群，而是更在意发际线不完美等情况。
市场的变化吸引了资本的进入。
2017年，CPE源峰出资3亿元战略投资雍禾医疗，这也是投资机构首次涉足国内植发领域。
2018年，碧莲盛获得华盖资本5亿元的战略投资。华盖医疗基金主管合伙人曾志强就曾表示，植发行业作为医美行业的一个重要细分领域，过去几年发展很快。植发业务兼具医疗的刚需性和医美的消费升级属性，很像5~10年前的整形行业，整个行业正处于爆发的临界点。
据不完全统计，2021年以来，包括硬核制药、橙蔻、可氏利夫、特科罗生物、Menxlab等在内的多家防脱护理相关企业都获得了融资，投资方有红杉、IDG、天图投资等知名投资机构。
在民营植发连锁机构中，按2021年的收入计，四大市场参与者占总市场份额的23.4%，雍禾的市场占有率为第一，新生植发、大麦植发、碧莲盛紧随其后。
2021年年底，雍禾医疗登陆港交所，成为“植发第一股”，随之也掀起了植发企业上市潮。
除了大麦植发，碧莲盛也有上市规划。碧莲盛创始人尤丽娜曾在采访中表示，正在稳步推进上市计划，其在全国开设有40余家直营机构，拥有的医生和医护人员数量也与大麦植发相当。
年轻人的脱发焦虑不仅养活了植发机构，还有防脱发药物企业。
专注于皮肤学的生物制药公司科笛集团，于2022年12月初向港交所递交招股书。科笛集团现有11种产品及候选产品，其中毛发疾病是重点布局领域，有6款产品都是针对脱发治疗的，包括2款从第三方获得销售授权的产品。
IPO前，科笛生物共完成四轮融资，融资总额2.75亿美元（约合19亿元人民币），投后估值达7.46亿美元。云锋基金、红杉资本、富达基金等知名投资机构均为公司股东，持股比例分别为14.15%、12.13%、8.04%。公司实际控制人则是药明康德，通过苏州通和毓承实体持股53.57%。
实际上，科笛生物成立还不到4年，产品尚未完全商业化，就能背靠“药明系”冲击上市，这从侧面说明脱发生意确实是块“肥肉”。